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国内宏观经济周报:猪肉驱动的N形通胀

2019-05-14 00:00:00 发布机构:中信建投 我要纠错

从历史经验看,猪粮比价是预测猪肉价格的优良指标,但考虑到今年的特殊情况,猪粮比价可能对猪瘟疫情反映不足。相比猪粮比价,存栏指标可能更好地反映了近期疫情的影响。基于生猪存栏预测的猪肉价格在二季度走高、三季度回落、四季度重新上涨,并且有望在走出 N 形后突破 2016 年的历史高位。

考虑到近期 CPI 的波动主要由食品分项贡献,而猪肉在食品分项中地位重要,因此可以通过对猪肉 CPI 的预测,测算未来猪肉因素对 CPI 变化的驱动。由于近期疫情环境下猪肉价格上涨压力较大,为避免单一因素的异常波动对整体价格水平指标的过度影响,统计局可以调整权重以弱化猪肉因素对 CPI 的驱动。我们基于对猪肉价格的预测,测算未来 CPI 可能的走势,然后基于历史经验,向下修正 CPI 同比增速预测值高于 3%的月份,得到调整后的预测值。预测调整后年内各月的 CPI 同比增速有望处于 3%以下,走势为 N 型。叠加基数效应有望使未来 PPI 在年中回落后年末出现回升,年内通胀走势有望呈现 N 型。如果通胀 N 型的下降段能伴随经济的回落,则有望为债券收益率下行打开时间窗口。

从高频监测数据看, 生产短期回落、汽车零售回升。生产方面,发电耗煤增速回落,高炉开工率落,尿素企业开工率回升,浮法玻璃产能利用率持平。价格方面,上游原油价格回落、煤炭价格持平、铁矿石价格回升,中游钢铁价格回落,有色金属价格回落,水泥价格回升、玻璃价格回落。库存方面,上游原油库存分化,煤炭库存分化,铁矿石库存回落,中游钢铁库存回落、有色库存分化。需求方面,汽车销售回升,商品房销售增速回落,出口运价指数回落。

流动性方面, 本周央行资金净投放, 市场资金利率整体回落;十年国债收益率回落,人民币对美元贬值 3 月末逆回购余额190200 亿, SLF 余额 327 亿, MLF 余额 37265 亿, PSL 余额 35410亿。 4 月末逆回购余额 173900 亿, SLF 余额 141 亿, MLF 余额35600 亿, PSL 余额 35410 亿。 5 月 3 日当周逆回购到期量为 500亿, MLF 到期 1560 亿

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